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                      【中糧回顧】杭州會生豬產業、豬價及飼料觀點

                      文章來源: 作者: 更新時間:2018-09-19

                         本文于9月11日首發于中糧期貨研究中心,在此回顧。S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

                        觀點1:生豬養殖已非成長性行業,養殖量趨于飽和,規模化加速,飼料企業向下游布局。S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

                        (1)2015年以來,國內人均豬肉消費占比下降,且未來可能持續下降,隨著豬肉消費趨于飽和或者很緩慢的增長,生豬產業已經不是成長性行業。以北京新發地肉類批發市場走貨數據及雙匯、龍大肉食的肉制品銷量來看,豬肉生鮮凍品及肉制品銷量基本趨于飽和。S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

                        (2)行業進入成熟期后的兩個突出特征是規模化加速和生產效率提升,規模豬場占比提升疊加生產效率和料肉比不斷改善,使得養殖量趨于飽和甚至小幅下調,而豬肉產量溫和增長。S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

                        (3)此輪規模化浪潮中,養殖環節備受資金關注,除了養殖類企業擴張產能外,飼料企業也是積極拓展下游養殖。與屠宰企業相比,為何飼料企業向養殖擴張動力更為明顯?究其原因:一是養殖集中度低,二是對比飼料、養殖和屠宰三個環節的標桿企業新希望、牧原和雙匯的近5年的盈利指標,牧原的毛利率與凈資產收益率均優于新希望飼料業務,而雙匯毛利率較為穩定,位于兩者之間,且凈資產收益率表現優異,同時養殖與飼料又能形成很好的協同。S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

                        觀點2:2017年母豬存欄增長,2018年去產能力度和時間均不夠,明年豬價談不上樂觀;但隨著企業經營性現金流吃緊,融資收緊以及資產負債率提升,企業擴張和經營風險提升,行業擴張速度將出現大幅度的放緩,預計2020年生豬供給端有所改善,豬價存上漲預期。S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

                        (1)隨著豬肉消費增速面臨瓶頸,供給端的收縮與擴張對豬周期影響更大。S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

                        (2)參考美國生豬產業數據,規模化水平大幅提升后,豬肉價格仍呈現周期性波動,波幅并未收窄,但周期跨度有所延長。S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

                        (3)2017年母豬存欄數據存在爭議,從180家重點監測飼料企業數據來看,2017年母豬料和仔豬料銷量分別同比增長8%和14.8%,同時后備母豬購進價格處于歷史的相對高位,綜合來看2017年母豬存欄應該是增長的趨勢。S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

                        (4)2018年豬價低迷,從仔豬虧損程度和調研情況來看,行業去產能力度和時間均不夠,2019年豬價仍談不上樂觀。S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

                        (5)今年以來養殖企業已經面臨經營性現金流吃緊,融資成本提升且融資環境收緊,資產負債率提升的局面。明年豬價同樣難有改觀,若企業繼續擴張,資金和經營風險將有所提升,因此今年以來產能擴張勢必會大幅放緩,2020年以后生豬供給端將有所改善,豬價存上漲預期。S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

                        觀點3:非洲豬瘟不是高度傳染性疾病,后期還會出現,但不會大面積影響行業產能。非洲豬瘟非人畜共患,對消費影響較小。春節前生豬調運監管持續趨嚴,近2年生豬產能北移,調運受阻后致豬肉區域供需矛盾凸顯,走勢分化,全國豬價繼續堅挺。S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

                        (1)根據國外研究經驗,非洲豬瘟是人為驅動的疾病,這幾年在歐洲頻繁爆發,非洲豬瘟主要沿公路和鐵路擴散,這和人員流動、車輛運輸密不可分。S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

                        (2)非洲豬瘟不是高度傳染性疾病,但有很高致死率。非洲豬瘟病毒相對穩定,對環境抵抗力較強,在凍肉中可以無限期存在。S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

                        (3)目前國內已確診14起疫情,防控形勢嚴峻。疫點以小規模豬場為主,前4起疫情發生地存在用餐余垃圾飼喂豬的現象,目前各級政府正整治泔水飼喂的養殖戶,同時暫停非洲豬瘟疫情省的生豬外調和關閉省內生豬交易市場。S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

                        (4)結合ASF病毒的特征和國內養殖環境,后期很可能還會出現,疫病會存在較長時間,但與2006-2007年藍耳病相比,此輪政府反應速度非常快,執行力度強硬,打得就是有準備的仗。我們認為大面積成片疫區出現的概率較小,行業產能不會受到大影響。S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

                        (5)ASF對豬價的影響:S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

                        1、近2年生豬產能北移,調運受阻后致豬肉區域供需矛盾凸顯,走勢分化;短期來看,調運禁令仍將嚴格執行,華東及南方銷區豬價有望延續上漲,疫區兼外調省份豬價仍然將承壓。S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

                        2、中期來看(春節前),即使疫區封鎖解除,不代表允許生豬外調,全國豬價或繼續堅挺。S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

                        3、長期來看,我們更傾向于2019年豬價會比之前的判斷好些。原因有:整治城市周邊泔水飼喂養殖;調運趨嚴,東北區域產能調整;種豬及活豬調運加強管制,小散戶補欄受到影響。S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

                        觀點4: 18/19年度飼料消費平穩增長。S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

                        18/19年度飼料消費平穩增長。肉雞受上游產能供給影響,明年仍將處于景氣周期,類似于2016年的生豬行業,肉雞料消費同比看增5%。蛋雞存欄仍處于增長階段,明年蛋價會在供給壓力下出現回調,但全年仍在成本線之上,類似于2017年的生豬行業,蛋雞料消費同比看增2%。豬料消費多空交織,同比看持平,或略增1%,3-5月產能淘汰力度不夠,雖然目前母豬存欄較之年初下調,但pay的提升保證了明年仔豬的供應;春節前豬價堅挺,支撐飼料消費;疫情可能對東北產能和其他區域補欄有所影響,但幅度尚不好判斷。S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

                        中糧期貨養殖研究小組S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

                        (中糧期貨 李楠 投資咨詢資格號 Z0012347)S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

                        (中糧期貨 熊寬)S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

                        (中糧期貨 吳凡)S6e中國飼料行業信息網-立足飼料,服務畜牧

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